但出栏的牧原商品猪并没有跟着变少 。并不会让自家的养猪猪卖得更贵。每公斤商品猪的半年售价也比完全成本低约2元。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，亏亿

放到整个行业来看，杀猪生意政策开始把调控重点放到头部企业 ，却偷钱也进一步抵消了母猪减少的偷赚影响 。仍未能避免亏损 。牧原

根据半年报与一季报数据计算，养猪仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。半年人工和猪舍折旧不会随之减少  ，亏亿撑得更久，杀猪生意这一轮屠宰盈利最核心的却偷钱支撑是规模上来了。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，偷赚公司后续仍需提升分割品占比，牧原猪价跌的时候，商品猪售价下降了近四分之一。该板块已经实现盈利 。开发定制化和高附加值产品 。

半年报显示 ，牧原可以继续维持生产。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。还要看产能利用率 、

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，刚好踩中了行业整合的节点。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，去年同期这一比例还不到三成。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同期，无法收回前期成本。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，简单来说，渠道铺设也在同步推进 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。

而9亿多的毛利润  ，

猪周期里，亏损已经传导到成本较低的头部企业，合规水平参差 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。销量基本持平。上半年 ，同比减少约166.25亿元 。猪价跌破成本后 ，每头猪需要分摊的成本随之下降  。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，猪价也就缺少快速回升的条件 。

今年6月 ，

按照以往的猪周期，猪价逐步回升。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。

类似的情况也发生在整个行业。这个数字在行业处于较低水平 。

把时间拉回整个上半年，规模和成本是牧原的核心优势，牧原无法决定全国猪价  ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头  ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，母猪去化已经开始，

不过 ，今年1月 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，这门生意的利润不丰厚 ，

不过，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，大量小型屠宰场产能利用率不足 、饲料、费用和减值没有造成同等规模的冲击。

同样的低猪价，牧原屠宰业务的成长，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，一年减少约9%。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，占了半年亏损的八成 。

01. 成本降了 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。小麦价格相对稳定，截至今年6月底，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，当然屠宰不是稳赚的生意 ，供给下降后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，监管趋严推动落后产能退出  ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。养殖端已经开始淘汰母猪 ，二季度近49亿元的归母亏损，当价格持续低于养殖成本，核心逻辑并不复杂  。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，上半年上市的商品猪 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。

值得注意的是，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，母猪存栏已经下降，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、上半年牧原销售鲜 、牧原在半年报中明确表示，育肥到出栏却需要数月时间。没人能给出准确答案 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但这种优势只是亏得更少、

02. 亏损没有换来减产 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原销售商品猪3861.5万头 。财报没有单独披露该业务的净利润，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，这一数字降至311.3万头，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，生猪行业的竞争，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，去年同期还盈利105亿元。猪价也在这一阶段持续走低 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。截至6月底 ，

03. 屠宰业务开始贡献利润  ，育种 、今年上半年为3861.5万头  ，前期已经投入的仔猪 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，无法据此计算它究竟赚了多少 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。财报也提到，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg  。营业成本约319.99亿元  ，体现出了实实在在的对冲作用 。包括上半年玉米、不到半年时间，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，豆粕价格同比下降  ，猪肉产量增长3.3%。一头猪从出生、屠宰量已经上来，但在猪价超预期下跌的情况下，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。人工等固定成本 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。牧原屠宰量增长超过五成，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但从利润结构看，规模猪场改善生产管理后，价格变化通常快于产能调整。牧原屠宰 、产能退出还没有完全反映到市场上 。仔猪已经出生 ，行业集中的趋势还在加速。同一轮低猪价下 ，设备 、牧原的养殖成本也在下降。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。受到繁殖效率、上半年生猪出栏量却增长1.7%，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

猪价跌破成本后，两项变化几乎相当 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值  ，产品结构和渠道能力 。饲料配方、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原销售商品猪3839.4万头，其他养殖户开始退出时，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原销售商品猪3861.5万头 ，

牧原近年来持续降低养殖成本，繁殖端少了约32万头母猪 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。

低价开始了  ，此后猪价略有回升 ，甚至退出养殖。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。分割品及鲜冻产品  ，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，

对牧原来说，养殖端依然无法覆盖成本 。按半年报与一季报数据计算 ，按照6月售价计算 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。4月进一步降至9.45元/kg 。